Bitcoin a atteint un sommet de huit mois avant de revenir vers 85 000 dollars, alors que les flux vers les ETF spot américains restent soutenus et que les positions à effet de levier augmentent sur le marché des contrats à terme. Le mouvement a culminé à 87 392 dollars le 21 septembre, son plus haut niveau depuis le 29 janvier, avant un repli vers 84 000 dollars au 24 septembre. Dans le même temps, les ETF spot Bitcoin aux États-Unis ont attiré environ 1,7 milliard de dollars en deux jours, tandis que les traders de futures ont ajouté plus de 2 milliards de dollars de nouvelles positions.
Wojciech Kaszycki, conseiller stratégique auprès de BTCS S.A., société de trésorerie Bitcoin cotée à Varsovie, estime que la hausse a commencé par une demande au comptant avant que l’effet de levier ne commence à se superposer au mouvement. Pour lui, le prix seul ne suffit pas à comprendre la structure du rallye. Les flux des ETF, l’intérêt ouvert sur les futures et les taux de financement doivent être observés ensemble afin d’identifier qui achète et avec quel type de capital.
Les flux des ETF ont soutenu le début du mouvement
Kaszycki explique qu’il regarde d’abord si les entrées dans les ETF se prolongent sur plusieurs semaines plutôt que de se concentrer sur une seule séance exceptionnelle. Selon lui, l’achat au comptant via ces véhicules représente du capital entrant dans les fonds, alors que les positions à effet de levier sur les futures peuvent être liquidées de force si le marché évolue contre les traders.
Pour le mouvement actuel, il a cité environ 1 milliard de dollars d’entrées le lundi et 700 millions le mardi. Bitfinex a fourni des chiffres plus précis : 999 millions de dollars d’entrées nettes le 21 septembre et 714,7 millions le 22 septembre. Ces deux séances ont donc totalisé environ 1,7 milliard de dollars d’achats nets via les ETF spot américains.
L’intérêt ouvert progresse à son tour
La hausse des ETF ne constitue toutefois qu’une partie du tableau. Kaszycki estime que l’intérêt ouvert sur les futures a augmenté d’environ 7 % sur un mois. Il évalue également le taux de financement à environ 8 % sur une base annualisée.
Selon lui, ce niveau de financement reste positif mais pas encore excessif. Le risque apparaîtrait si les traders continuaient à ajouter de l’effet de levier plus rapidement que les acheteurs au comptant n’apportent de nouveaux capitaux.
Les ETF restent positifs malgré le repli du Bitcoin
Depuis les fortes entrées des 21 et 22 septembre, les ETF spot américains ont enregistré une nouvelle séance positive. Les données de SoSoValue citées pour le 23 septembre montrent 346,98 millions de dollars d’entrées nettes supplémentaires.
Le niveau de 90 000 dollars devient le prochain test
Kaszycki considère 90 000 dollars comme le prochain niveau important. Il s’agit à la fois d’un seuil psychologique et d’une zone où des ventes pourraient apparaître.
Selon lui, certains détenteurs ayant acheté Bitcoin entre 90 000 et 110 000 dollars l’année précédente pourraient profiter d’un retour dans cette zone pour vendre près de leur prix d’achat. Des investisseurs ayant acheté autour de 63 000 dollars en août pourraient également décider de prendre des bénéfices.
Cette combinaison signifie qu’un passage au-dessus de 90 000 dollars ne dépendrait pas uniquement des liquidations de positions vendeuses. Kaszycki estime que les achats forcés liés aux shorts peuvent pousser le prix plus haut, mais que ce type de demande disparaît une fois les positions liquidées.
Les deux semaines suivant un éventuel franchissement seront décisives
Kaszycki insiste sur ce qui se produirait après un passage au-dessus de 90 000 dollars. À ses yeux, la question essentielle serait l’évolution des flux spot durant les deux semaines suivantes.
Un franchissement ponctuel pourrait être alimenté par des liquidations de shorts ou un mouvement technique rapide. En revanche, une stabilisation durable au-dessus de ce seuil nécessiterait un soutien prolongé de la demande au comptant.
Pour les investisseurs américains, les données quotidiennes des ETF constituent une mesure visible de cette demande via des produits cotés. Elles ne permettent toutefois pas d’identifier directement les investisseurs finaux ni de déterminer exactement à quel moment les fonds achètent le Bitcoin sous-jacent.
Cette limite est importante lorsqu’on tente de relier les chiffres des ETF aux mouvements du marché minute par minute.
Le rallye actuel diffère de celui d’août
Kaszycki compare la configuration actuelle à celle observée en août. Selon son récit, le rallye de cette période s’était essoufflé lorsque les achats via les ETF avaient ralenti.
L’intérêt ouvert avait alors baissé et les taux de financement s’étaient rapprochés de zéro au début du mois de septembre, avant que les nouvelles entrées de capitaux dans les fonds ne relancent l’activité.
Cette comparaison l’amène à considérer que la structure actuelle reste plus favorable tant que les achats au comptant persistent. Mais elle devient plus fragile si l’effet de levier accélère alors que les flux spot ralentissent.
Le point central n’est donc pas simplement de savoir si le Bitcoin monte, mais de comprendre quelle part du mouvement provient d’argent réellement investi et quelle part dépend de positions susceptibles d’être liquidées.
Les entreprises de trésorerie Bitcoin doivent surveiller leur financement
Kaszycki applique également cette distinction aux sociétés qui accumulent du Bitcoin dans leur trésorerie. Il préfère des achats programmés plutôt que des tentatives visant à anticiper chaque hausse ou chaque repli.
Il explique que BTCS réalise la plupart de ses achats importants de gré à gré auprès de teneurs de marché. Lorsque le marché devient rapide, l’entreprise réduit la taille de chaque ordre et répartit les achats plutôt que d’arrêter complètement son programme.
Cette méthode vise à continuer l’accumulation tout en limitant l’impact d’un marché particulièrement volatil.
BTCS utilise aussi des options de vente
Kaszycki décrit également la vente d’options put sous le prix du marché comme l’une des approches utilisées par BTCS. Dans ce cas, l’entreprise reçoit une prime si l’option expire sans être exercée.
Si l’option est exercée, elle achète les Bitcoins au prix convenu dans le contrat. Le résultat final dépend donc des conditions de l’option et du prix du Bitcoin au moment de l’échéance.
Le prix du financement compte autant que le prix du Bitcoin
Kaszycki accorde une importance particulière à la manière dont une société cotée finance ses achats supplémentaires. Selon lui, émettre de nouvelles actions pour acheter du Bitcoin n’a de sens que lorsque ces actions se négocient au-dessus de la valeur du Bitcoin déjà détenu par l’entreprise.
Si une société émet des actions sous cette valeur, il estime que cela peut réduire la quantité de Bitcoin attribuable à chaque action existante.
Les décisions de financement deviennent donc une partie essentielle de la stratégie. Une entreprise peut vouloir augmenter ses réserves, mais la structure utilisée pour lever les fonds peut modifier l’effet économique pour ses actionnaires.
Strive illustre les choix disponibles
Les sociétés américaines de trésorerie Bitcoin offrent déjà des exemples de ces choix. Strive a indiqué avoir utilisé les produits issus de ses actions privilégiées SATA pour financer un achat de 36,6 millions de dollars portant sur 469 BTC entre le 8 et le 11 septembre.
Les liquidations de futures peuvent toucher rapidement les entreprises
Kaszycki souligne que les flux d’ETF et les liquidations sur les futures fonctionnent selon des calendriers différents. Les transactions liées aux ETF américains suivent les horaires et processus des journées de marché, alors que les positions à effet de levier sur les cryptomonnaies peuvent être liquidées en quelques minutes, à toute heure.
Une forte liquidation sur les futures peut ainsi faire baisser rapidement le prix du Bitcoin et réduire la valeur de marché des réserves d’une entreprise, même si celle-ci n’a pas emprunté contre ses propres Bitcoins.
Pour les sociétés financées par la dette, le risque est plus important. Une baisse du Bitcoin réduit la valeur des avoirs, tandis qu’une baisse parallèle du cours de l’action peut rendre de nouveaux financements plus difficiles à obtenir.
Kaszycki recommande d’éviter certains leviers
Kaszycki conseille aux entreprises d’éviter la marge, les contrats perpétuels et les emprunts garantis par leurs Bitcoins lorsque les conditions peuvent déclencher rapidement une demande de remboursement.
S’il faut couvrir un risque, il préfère les options dont la perte maximale correspond à la prime payée. Cette approche limite à l’avance le risque financier associé à la couverture.
Le rallye reste soutenu, mais sa structure évolue
Le Bitcoin a bénéficié d’entrées importantes dans les ETF spot américains, avec 999 millions de dollars le 21 septembre, 714,7 millions le 22 septembre et 346,98 millions supplémentaires le 23 septembre.
Dans le même temps, l’intérêt ouvert sur les futures a augmenté, signalant que davantage de positions à effet de levier s’ajoutent au mouvement. Pour Kaszycki, la hausse a donc commencé avec une base au comptant, mais le rôle du levier devient progressivement plus important.
Le prochain test se situe autour de 90 000 dollars. Un franchissement pourrait attirer des ventes de détenteurs revenus près de leur prix d’achat ou de ceux ayant accumulé plus bas. Il pourrait aussi déclencher des liquidations de positions vendeuses et accélérer temporairement la hausse.
Pour les investisseurs comme pour les sociétés de trésorerie Bitcoin, l’enjeu est donc moins de suivre uniquement le prix que d’observer la provenance des achats, le niveau d’endettement et la manière dont les positions sont financées.
