La fin du blocage de 48 mois qui affectait les jetons ENA de StablecoinX pourrait laisser penser que la société disposera dès le 5 octobre d’une liberté totale sur son importante réserve. L’accord signé avec Ethena OpCo et l’Ethena Foundation montre pourtant une réalité plus encadrée. Les restrictions liées au calendrier disparaîtront définitivement, mais le contrôle exercé sur l’utilisation économique des jetons restera largement en place. Pour une entreprise qui détient environ 3 milliards d’ENA, soit près de 20 % de l’offre totale du token à la fin du deuxième trimestre, cette distinction est essentielle.
Le nouvel arrangement remplace ainsi un mécanisme de verrouillage temporel par une structure reposant davantage sur l’autorisation, la notification et le contrôle des transactions. StablecoinX pourra accéder à ses jetons sans attendre le calendrier initial de vesting, mais elle devra toujours obtenir l’accord préalable de l’Ethena Foundation pour de nombreuses opérations ou suivre une procédure spécifique lorsqu’elle souhaite vendre des ENA afin de financer certaines activités.
Le 5 octobre ne signifie pas liberté totale sur le trésor
Le changement principal concerne les restrictions contractuelles attachées aux jetons acquis dans le cadre des accords liés à la combinaison de StablecoinX avec TLGY Acquisition Corp. Ces ENA étaient auparavant soumis à une période de blocage de 48 mois accompagnée d’un calendrier de libération par tranches.
La lettre de renonciation signée le 14 septembre supprime définitivement ces obligations à compter du 5 octobre. Les restrictions de lock-up, de vesting et de libération programmée applicables aux jetons concernés seront alors résiliées et ne pourront pas être réintroduites par la suite.
La mesure peut également couvrir des ENA obtenus grâce au staking ou à des mécanismes de distribution à l’échelle du protocole lorsqu’ils entrent dans le champ des accords d’achat antérieurs.
Une date alignée avec les autres détenteurs verrouillés
Le choix du 5 octobre correspond à la date déjà annoncée par l’Ethena Foundation pour la libération des jetons détenus par d’autres porteurs soumis à des blocages. StablecoinX rejoint donc ce calendrier général au lieu de conserver un régime de vesting distinct sur plusieurs années.
Cette harmonisation simplifie la situation temporelle, mais elle ne place pas pour autant l’entreprise dans la même position qu’un détenteur classique. La société conserve une relation contractuelle spécifique avec l’Ethena Foundation et doit continuer à respecter des règles sur l’utilisation de son trésor.
La modification concerne donc la disponibilité des jetons, et non l’ensemble des décisions possibles après leur déblocage.
Les ENA doivent rester des actifs de trésorerie non grevés
Après le 5 octobre, StablecoinX devra continuer à conserver les ENA comme actifs permanents et non grevés de son trésor, sauf si elle obtient une autorisation écrite préalable de l’Ethena Foundation ou si elle utilise la procédure prévue pour certaines ventes de financement.
Cette règle limite plusieurs opérations qui pourraient autrement devenir possibles dès la disparition du lock-up. Elle couvre non seulement la vente et le transfert des tokens, mais également leur prêt, leur couverture, leur mise en gage, leur utilisation comme collatéral et d’autres formes de charge financière.
Autrement dit, la suppression du verrouillage ne permet pas à StablecoinX de transformer immédiatement sa réserve en actif librement mobilisable dans toutes les opérations de marché.
Le conseil et d’autres organes peuvent aussi intervenir
Le contrôle ne vient pas uniquement de l’Ethena Foundation. Selon la nature de l’opération envisagée, StablecoinX peut également devoir obtenir l’approbation de son conseil d’administration, de son comité d’investissement ou de certains détenteurs d’actions de classe B.
Cette superposition de validations montre que le nouveau régime cherche à éviter qu’une grande quantité d’ENA soit utilisée sans procédure interne ni coordination avec l’écosystème Ethena. La taille de la position rend cette précaution particulièrement importante.
Le cadre distingue donc plusieurs niveaux de décision : disponibilité contractuelle du token, autorisation externe de l’Ethena Foundation et gouvernance propre à StablecoinX.
Les règles américaines restent entièrement applicables
Aucune partie de la renonciation ne supprime les restrictions issues du droit américain des valeurs mobilières. Les obligations découlant du Securities Act, de la Rule 144, d’un éventuel statut d’affilié ou de règles de cotation et d’enregistrement continuent de s’appliquer.
Le nouvel accord règle essentiellement les relations contractuelles entre StablecoinX, Ethena OpCo et l’Ethena Foundation. Il ne remplace ni les exigences réglementaires ni les règles susceptibles de s’appliquer aux transactions futures.
Cette précision est importante pour les investisseurs de StablecoinX, puisque la société est cotée au Nasdaq et que toute utilisation importante de son principal actif numérique peut avoir des conséquences financières et réglementaires.
Une procédure distincte encadre les ventes destinées au financement
Le nouvel accord crée toutefois un moyen plus clair pour StablecoinX de vendre des ENA lorsqu’elle souhaite financer certaines activités approuvées. Ce processus commence par une notification écrite adressée à l’Ethena Foundation au moins cinq jours ouvrables avant la transaction envisagée.
StablecoinX doit expliquer l’utilisation prévue des fonds et préciser le nombre maximal de jetons qu’elle souhaite céder. Elle doit également indiquer le prix minimum qu’elle accepterait pour la vente.
La société doit enfin détailler le mécanisme d’exécution choisi, qu’il s’agisse d’une plateforme d’échange, d’une transaction de gré à gré, d’un market maker ou d’un dispositif d’agence. Toute offre ferme provenant d’un tiers doit également apparaître dans cette notification.
L’Ethena Foundation peut acheter elle-même les jetons proposés
Le délai de cinq jours ouvrables ne sert pas uniquement à examiner les caractéristiques de la vente. Pendant cette période, l’Ethena Foundation peut décider d’acheter tout ou partie de l’allocation proposée au prix indiqué par StablecoinX.
Le règlement peut être réalisé en dollars américains, USDC, USDe ou USDtb selon les conditions négociées entre les deux parties. Cette option permet à la fondation d’absorber directement des ENA avant qu’ils ne soient proposés plus largement au marché.
Si elle n’exerce pas ce droit ou ne répond pas pendant la période prévue, StablecoinX peut poursuivre une vente éligible dans le cadre du processus établi.
Les autorisations ne restent pas ouvertes indéfiniment
Une vente ayant franchi cette procédure doit être réalisée dans un délai de 60 jours. Passé ce délai, StablecoinX doit soumettre une nouvelle notification avant de procéder à la transaction.
Cette limite garantit que l’autorisation reste liée aux circonstances décrites dans la demande initiale. Une opération préparée à un certain prix et pour un besoin déterminé ne peut pas être exécutée plusieurs mois plus tard sur la base d’une ancienne notification devenue potentiellement obsolète.
Elle permet également à l’Ethena Foundation de réexaminer une transaction si les conditions de marché, le nombre de tokens ou les besoins de la société ont changé.
Les ventes doivent limiter les perturbations sur le marché ENA
Le dispositif impose à StablecoinX de conduire les opérations de manière ordonnée et d’utiliser des efforts commercialement raisonnables pour réduire leur impact sur le marché du token.
Une vente peut notamment être étalée dans le temps ou organisée par l’intermédiaire de transactions de gré à gré et de structures d’agence. Ces options peuvent permettre d’éviter qu’une quantité importante de tokens soit placée brutalement sur un marché public.
Cette obligation est particulièrement pertinente compte tenu de la taille du trésor de StablecoinX. Une entreprise contrôlant près d’un cinquième de l’offre totale d’ENA dispose d’une position suffisamment importante pour que son comportement de vente puisse attirer l’attention du marché.
La fondation peut demander jusqu’à cinq jours de discussions supplémentaires
L’Ethena Foundation conserve une possibilité supplémentaire d’intervention lorsqu’elle estime raisonnablement qu’une transaction ne correspond pas à une activité autorisée, menace l’ordre du marché ENA ou risque d’enfreindre une loi ou un accord existant.
Dans ce cas, elle peut demander l’ouverture de discussions supplémentaires avec StablecoinX. Ces échanges ne peuvent toutefois durer plus de cinq jours ouvrables additionnels.
Le système évite ainsi un droit de blocage indéfini tout en offrant à la fondation un mécanisme de protection lorsqu’une opération soulève des préoccupations particulières.
Les fonds peuvent servir à plusieurs besoins stratégiques
Le cadre de vente autorise StablecoinX à utiliser les produits obtenus pour son fonds de roulement général, des investissements stratégiques, des acquisitions d’entreprises ou certains développements logiciels.
Les projets logiciels concernés doivent aller au-delà de StablecoinX Harness et des opérations liées à son nœud vérificateur décentralisé. Le dispositif reconnaît donc que le trésor ENA peut soutenir le développement de l’entreprise et des activités liées à l’écosystème plutôt que rester entièrement immobilisé.
Des rachats d’actions peuvent également être financés dans le cadre d’un plan Rule 10b5-1 préalablement approuvé par l’Ethena Foundation et respectant les obligations de divulgation de la société.
La taille du trésor explique le niveau de surveillance
StablecoinX détenait environ 3 milliards d’ENA à la fin du deuxième trimestre. Cette position représentait approximativement 20 % de l’offre totale du token.
Au cours de clôture du 30 juin, fixé à 0,07204 dollar par ENA, l’entreprise évaluait cette réserve à 218,4 millions de dollars. Rapportée aux 24 029 375 actions de classe A alors en circulation, cette valeur représentait environ 9,09 dollars par action.
Après prise en compte des dépréciations, StablecoinX avait comptabilisé 212,9 millions de dollars d’actifs numériques incorporels. Ces chiffres permettent de comprendre pourquoi les règles encadrant l’utilisation de la réserve sont importantes pour les actionnaires.
L’exposition à ENA remonte au plan de trésorerie de 2025
La position actuelle résulte d’une stratégie annoncée en juillet 2025, lorsque StablecoinX a présenté un programme ENA d’un montant de 360 millions de dollars. Le financement comprenait 60 millions de dollars de tokens fournis par l’Ethena Foundation et 260 millions de dollars en espèces destinés à acheter davantage d’ENA.
Lors de ses débuts au Nasdaq en juin 2026, la société déclarait environ 3,029 milliards d’ENA. En utilisant le prix moyen pondéré par les volumes sur trente jours appliqué avant la clôture de l’opération, la position était alors évaluée à environ 275 millions de dollars.
Depuis, les variations du cours du token ont modifié cette valeur, mais la concentration du bilan autour d’ENA reste un élément déterminant du profil financier de StablecoinX.
La cotation USDE donne une exposition indirecte aux investisseurs
StablecoinX est cotée au Nasdaq sous le symbole USDE et ses warrants publics sous USDEW. Les investisseurs peuvent donc obtenir une exposition indirecte à l’écosystème Ethena et à ENA à travers une société cotée sans acheter directement le token.
Cette exposition reste différente de la détention d’ENA. L’action représente une participation dans StablecoinX, avec son activité opérationnelle, sa gouvernance et sa stratégie de trésorerie. Néanmoins, la taille de sa réserve signifie que les variations du token et les règles concernant son utilisation restent importantes pour la valeur de l’entreprise.
C’est dans ce contexte que le nouvel accord a été déclaré auprès de la SEC comme un contrat définitif important. Le directeur financier Young Cho a signé le Form 8-K le 17 septembre.
StablecoinX ne se limite pas à conserver des tokens
L’entreprise joue également un rôle technique au sein de l’écosystème Ethena grâce à un nœud vérificateur décentralisé chargé de traiter des messages inter-chaînes liés aux produits du protocole.
Au 12 août, StablecoinX indiquait que ce nœud avait vérifié plus de 10 000 messages correspondant à plus de 3 milliards de dollars de volume inter-chaînes cumulé.
Cette activité opérationnelle montre que sa relation avec Ethena ne repose pas uniquement sur la possession d’une importante réserve de tokens. Elle participe également à l’infrastructure utilisée pour certaines opérations entre réseaux.
La suppression du lock-up déplace le contrôle au lieu de le supprimer
Le changement du 5 octobre modifie profondément la forme des restrictions imposées à StablecoinX. Le contrôle temporel disparaît : plus de vesting sur 48 mois, plus de calendrier de libération par tranches et plus de possibilité de rétablir ces contraintes sur les tokens couverts.
En revanche, le contrôle économique et opérationnel demeure. Les ventes doivent être examinées, les autres utilisations nécessitent souvent un consentement, et la fondation peut intervenir si une transaction semble susceptible de perturber le marché ou de sortir des activités autorisées.
Le nouvel accord transforme ainsi la nature des contraintes plutôt qu’il ne les efface. StablecoinX disposera de ses ENA plus tôt et sans calendrier de vesting, mais l’importance de sa position oblige la société à continuer d’opérer dans un cadre défini avec l’Ethena Foundation. Pour les investisseurs, l’enjeu du 5 octobre n’est donc pas seulement la disparition d’un lock-up, mais le passage à une structure dans laquelle les jetons deviennent disponibles tout en restant soumis à un ensemble substantiel de garde-fous.